财联社8月25日讯 半年报披露季迎来最后一周的“收官战”。
从目前时点看，据数据统计，截至8月25日，已累计有151家产业债发债主体披露2025年半年报，其中116家盈利，35家亏损。从净利润变动幅度来看，76家公司净利润同比增加，75家净利润同比下降。其中，净利润降幅最大的来自湖南华侨城文旅投资有限公司（以下简称“华侨城文旅”），其净利润降幅高达3347.08%，引发市场关注。
作为湖南省衡阳市来雁新城核心基础设施建设主体，华侨城文旅的业务主要聚焦土地整理、基础设施及公益设施建设，央企子公司华侨城中部集团有限公司为控股股东，公司主体评级为AA。
据Wind数据显示，2025年上半年公司的主营业务收入结构中，占比55.13%的来自土地出让业务。公司主要通过“九通一平”对土地前期开发整理后出让实现收入，不过受区域土地市场供需节奏影响较大。此外，公司的工程建设收入占比36.16%，主要涵盖城市道路、水利设施等基础设施建设，但依赖政府项目发包，业务稳定性较强但利润率较低，其余部分为商品房销售业务，以配套性开发为主。
在业内人士看来，该公司业务与地方政府规划深度绑定，区域主导地位显著，但收入结构单一，对土地市场和财政政策敏感性较高，或是其近年来业绩表现不佳的内在因素。
从公司半年报数据来看，Wind数据显示，2025年上半年公司实现营业总收入5470.07万元，同比下降49.12%，主要因土地出让节奏放缓及工程建设项目进度延迟，而同期归属于母公司净利润亏损4835.43万元，上年同期同比数据为盈利148.92万元，由盈转亏主要由于收入下滑叠加固定成本（如折旧、人工）刚性支出。
在土地出让节奏放缓的主导影响下，公司经营性活动现金流常年表现为净流出，主要依靠筹资补血。从半年报数据来看，公司经营活动现金流净额-1.06亿元，同比由正转负，筹资现金流量净额却高达3.18亿元，带动现金及现金等价物净额增加2.12亿元。
财联社梳理发现，公司在流动性紧缺阶段往往通过债务融资维持资金链，其中公司于8月15日通过发行"25湘侨债"募集5.2亿元用于"借新还旧"，票面利率达4.2%。截至目前，华侨城文旅存续的4只债券均为私募债，融资总规模7.2亿元。
流动性压力方面，华侨城文旅短期的偿债能力尚可，但长期依赖外部融资，仍持续面临不小的流动性压力。从偿债指标来看，公司流动比率和速动比率分别为2.87和1.66，有息债务率11.75%；公司未来1年内到期的债券规模2亿元，或显示短期偿债压力尚不大。
不过，有评级业内人士指出，此种类似的发债主体由于经营活动现金流持续为负，叠加项目融资以长期为主，对外筹资压力持续，公司仍需通过"借新还旧"维持周转，若未来融资环境收紧或土地出让收入不及预期，面临的流动性压力仍将不小。
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