两个行业老二的"自救"
6 月 29 日，港股市场迎来了一笔改写出行与旅游行业格局的产业并购。
同程旅行与嘀嗒出行联合发布公告，前者通过全资子公司 eLong, Inc. 向后者发起自愿有条件全面现金要约收购。要约价格为每股 1.3875 港元，较嘀嗒出行前一交易日收盘价溢价约 12.8%，总对价约 14.24 亿港元。
嘀嗒出行五名主要股东已签署不可撤销承诺函，拟接纳要约的股份占已发行股本约 53.70%。交易完成后，同程旅行拟维持嘀嗒出行的上市地位。
消息公布次日，嘀嗒出行股价一度涨超 96%。资本市场的反应折射出对这笔交易背后产业逻辑的某种认同。在移动互联网流量红利见顶、出行与旅游行业同时进入存量博弈的当下，"嘀嗒们"或许真的该去寻找一个属于自己的"同程"。
流量高墙与生态缺口
嘀嗒出行的故事始于 2014 年，原名嘀嗒拼车，是中国顺风车赛道的首创者。但首创者的先发优势，在流量巨头的降维打击面前几乎不值一提。
2015 年滴滴顺风车上线，仅用数月就拿下行业第一。此后命运几经反转，滴滴因安全事件下架顺风车，嘀嗒重回第一，2023 年哈啰顺风车按搭乘次数计算拿下 47.9% 的市场份额，嘀嗒又退居第二。
而细数这些年的每一次让位，根源都在流量入口的缺失上。
对滴滴而言，顺风车不过是 App 里多一个按钮；哈啰除了支付宝入口，还有遍布城乡的小蓝车作为线下获客触点。
反观嘀嗒出行，每获得一个用户，都要依靠长期的市场投入。久而久之，高昂的获客成本最终成为了嘀嗒的"固定开支"。
具体来看，虽然 2025 年销售及营销开支则从 1.71 亿元同比下降 28.8% 至 1.22 亿元，但同期收入也从 7.87 亿元下降 36.2% 至 5.02 亿元，因此销售费用率反而从 2024 年的约 21.7% 升至 2025 年的约 24.2%。相比之下，滴滴 2025 年的销售费用率仅有 7.4％。
反映在股价上，就是公司上市首日即破发，此后一路走低。2026 年 6 月 10 日，股价跌至 1.02 港元 / 股的最低点。截至 6 月 29 日，嘀嗒出行总市值持续在 13 亿港元左右徘徊，不足上市时的三分之一。
不光是嘀嗒，如祺出行、曹操出行等出行平台同样面临股价整体波动下行的压力。出行赛道不受资本市场重视的背后，是一个更深层的结构性问题：单一出行平台缺乏高频、低成本的获客场景，而用户出行需求的偶发性又决定了平台难以建立稳定的流量护城河。
问题的症结，不单单出在盈利能力上。嘀嗒出行采用轻资产模式，不持有车辆、不雇用司机，只做信息撮合，这也让嘀嗒出行远离了亏损。2025 年上半年，其出行相关服务毛利率为 65.6%，约是滴滴的 3.5 倍。
公司已连续七年保持盈利，2025 年经调整净利润为 1.38 亿元。截至 2025 年末，嘀嗒流动资产约 18.97 亿元，其中现金及现金等价物约 9.67 亿元，资产负债率仅 27.88%，这证明嘀嗒出行的商业模式本身是成立的。
这恰恰是同程旅行能够提供的价值，2025 年，同程旅行全年营收约 194 亿元，同比增长 11.9%；经调整净利润约 34.03 亿元。
截至 2025 年底，同程旅行累计注册用户超过 4 亿；2026 年第一季度，年付费用户达 2.54 亿，年累计服务人次达 20.5 亿。其中超过 87% 的注册用户来自非一线城市，这与嘀嗒出行的用户画像高度重合。
但同程的诉求不止于给嘀嗒"输血"。截至 2025 年底，同程交通业务收入 79.3 亿元，住宿业务 54.5 亿元。用户可以在同程订机票、订酒店，但下了飞机、出了火车站之后，从交通枢纽到酒店的"最后一公里"，不在同程的服务链条之内。
嘀嗒连接着约 2100 万名经认证的私家车车主，覆盖市内通勤、跨城往返、节假返乡及交通枢纽接驳。这是一张经过实名认证、人脸识别和车辆核验的运力网络，是出行领域难以在短期内复制的稀缺资产。
更关键的是频次，旅游是低频消费，一年几次，顺风车是周级甚至日级的活跃场景。通过嘀嗒，同程可以将服务从低频旅游出行延伸至高频日常通勤。
这桩交易的本质，是同程用 14.24 亿港元买一个从"低频 OTA "向"高频出行平台"跃迁的跳板。
OTA 与出行的边界正在消融
把视角拉远，这桩交易折射的是一个更深层的产业趋势：OTA 与出行平台的边界正在消融。
携程有"携程用车"，美团有"美团打车"，飞猪有"飞猪用车"，每一个 OTA 平台都在试图补齐地面出行的拼图。同程不是第一个跨界的玩家，也不会是最后一个。
2026 年 6 月，滴滴 App 8.0 上线，App 名称从"滴滴出行"改为"滴滴"。首页新增"送货""旅行""车主"等入口。官方表述是"从即时出行到计划出行""从送人到送物"不断拓展。
去掉"出行"二字，是为了去标签化，让用户形成"滴滴"等于"生活服务"的认知。一个从出行往生活服务走，一个从旅游往日常出行走，滴滴和同程，一个向下沉，一个向上浮，在出行这个节点上相遇了。
同程对嘀嗒的收购，恰好发生在滴滴"去出行化"的同一个月，出行市场的竞争逻辑正在从"运力规模"转向"场景覆盖"。谁能在用户的完整出行链条中占据更多节点，谁就掌握更大的话语权。
同程有"订"的场景（机票、酒店），缺"行"的场景（从枢纽到目的地的运输），滴滴有"行"的场景，正在补"订"的场景（2024 年初上线火车票、机票业务）。两条路径，同一个终点。
从更宏观的视角看，这桩交易还暗含着一个估值逻辑的切换。嘀嗒以 6 港元发行价上市，同程以 1.3875 港元发起要约，不足发行价的四分之一。
对一个拥有超 4 亿注册用户、覆盖 366 城、连续七年盈利的平台而言，这个价格很难用单纯的财务指标来解释。市场给嘀嗒的定价，反映的是对它作为"独立第三方出行平台"生存能力的怀疑；同程给出的溢价，赌的是它作为"同程出行生态一环"的协同价值。
同样的资产，在不同的坐标系里估值天差地别，这正是当下中国互联网产业整合浪潮的缩影。
这笔交易最终能否落地，尚需满足多项条件：要约截止前持股比例超过 50% 表决权、取得监管审批、嘀嗒继续维持上市资格。
五名主要股东已签署不可撤销承诺函，拟接纳要约股份占已发行股本约 53.70%。收购资金由中信银行（国际）提供最高 15 亿港元贷款。从目前的进展看，落地概率不低。
顺风车行业本身也面临政策层面的不确定性，2026 年 2 月，交通运输部明确顺风车属于"民事互助"、严禁营利。如何在监管框架内实现商业价值的最大化，是同程旅行和嘀嗒出行需要共同面对的课题。
如果交易最终成行，嘀嗒将不再是一个需要独自面对流量高墙的"独立第三方"，而是同程出行生态中的一块拼图。
对于更多像嘀嗒这样"有好产品、缺好入口"的平台而言，嘀嗒的路径提供了一种参照，与其在流量巨头的夹缝中独自挣扎，不如找到一个能补齐自身短板、同时填补对方缺口的"同程"。
毕竟，在流量即权力的时代，不是每家公司都需要成为平台，但每家公司都需要想清楚自己在谁的生态里生存。
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